Grayscale BTC Trust é negociado com um desconto recorde de 36,7%, mas isso se justifica?

O BTC Trust da Grayscale é negociado com um desconto de 36,7% em relação às suas participações reais em BTC, e é possível que mais do que apenas a tendência de baixa em todo o mercado seja o motivo do spread.

Os investidores dos EUA aguardam a aprovação de um fundo negociado em bolsa (ETF) Bitcoin desde maio de 2014 , quando o Winklevoss Bitcoin Trust apresentou um pedido de alteração na Securities and Exchange (SEC). 

Ao longo dos anos, a SEC rejeitou todos os candidatos e a última negação foi emitida para o pedido da WisdomTree para um ETF Bitcoin spot em 11 de outubro. A SEC concluiu que a oferta não tinha a capacidade de “obter informações necessárias para detectar, investigar, e deter fraudes e manipulação de mercado, bem como violações de regras de câmbio e leis e regras de valores mobiliários federais aplicáveis.”

Os veículos de confiança de investimento em Bitcoin existem desde 2013, mas foram restritos a investidores credenciados. O lançamento de um ETF BTC baseado em spot abriria o mercado para investidores de varejo e uma gama mais ampla de fundos mútuos do setor.

No momento, os reguladores dos EUA estão relutantes em lançar o que muitos acreditam ser um produto mais justo e transparente para o Bitcoin. Uma realidade conflitante é que, embora os ETFs spot do BTC continuem sendo rejeitados, o mesmo produto está disponível há muito tempo para títulos, moedas globais, ouro, ações chinesas, imóveis, petróleo e prata.

O Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), um fundo de investimento de US$ 12,3 bilhões, está atualmente sendo negociado com um desconto recorde de 36,7% em relação às suas participações em Bitcoin, mas isso pode não ser uma compra do tipo de desconto. A lacuna começou depois que a Bolsa de Valores de Toronto lançou o ETF Purpose Bitcoin em fevereiro de 2021, que é um produto de investimento à vista.

O que é um fundo negociado em bolsa?

Um ETF é um tipo de título que contém investimentos subjacentes diversificados, incluindo commodities, ações ou títulos. O ETF pode se assemelhar a um fundo mútuo porque é agrupado e gerenciado por seu emissor.

SPY, o ETF que acompanha o índice S&P 500, é o exemplo mais reconhecível do instrumento. O fundo mútuo é atualmente administrado pela State Street e carrega US$ 328 bilhões em ativos sob gestão.

Estruturas mais exóticas também estão disponíveis, como o ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Este fundo usa derivativos e tem como objetivo oferecer duas vezes a alavancagem curta diária sobre os preços do petróleo, o que significa que os investidores estão efetivamente apostando em uma queda nos preços do petróleo.

A compra de um ETF dá ao investidor a propriedade direta de seu conteúdo, criando diferentes eventos tributários versus mantendo contratos futuros e posições alavancadas.

Fundos fiduciários, como o GBTC, não oferecem direitos de resgate ou conversão

Os fundos fiduciários de investimento ficam fora da autoridade da SEC e são, na verdade, regulamentados pelo Escritório do Controlador da Moeda dos EUA.

O GBTC da Grayscale é o líder absoluto no mercado de criptomoedas, embora tenha sido estruturado como uma empresa – pelo menos na forma regulatória. O fundo de investimento é considerado um fundo fechado, o que significa que o número de ações disponíveis é limitado.

Consequentemente, as ações do GBTC não são criadas livremente, nem oferecem um programa de resgate. Essa ineficiência cria discrepâncias de preços significativas em relação às participações de Bitcoin subjacentes do fundo. Em contraste, um ETF permite que o formador de mercado crie e resgate ações, garantindo que o prêmio ou desconto seja, na maioria das vezes, mínimo.

Por exemplo, o Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) detinha um valor patrimonial líquido de US$ 3,59 por ação em 13 de outubro, e as ações fecharam em US$ 3,60 na bolsa de Toronto. Da mesma forma, o preço subjacente do ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) dos derivativos dos EUA era de US$ 11,94 em 13 de outubro, enquanto suas ações eram negociadas a US$ 11,95.

Grayscale está lutando contra a SEC, mas os resultados podem levar anos

Em junho de 2022, o gestor de ativos Grayscale iniciou uma ação judicial com a SEC sobre a conversão do GBTC em um ETF Bitcoin baseado em spot. A empresa aguarda uma decisão final do regulador desde que apresentou seu pedido em outubro de 2021.

O estrategista jurídico sênior da Grayscale afirmou que a rejeição da SEC foi “arbitrária” por “não aplicar um tratamento consistente a veículos de investimento semelhantes”. Como resultado, o gestor de ativos entrou com uma contestação legal com base na suposta violação da SEC da Lei de Procedimento Administrativo e da Lei da Bolsa de Valores.

Deve-se notar que oito anos e meio se passaram desde que o primeiro pedido de registro de ETF Bitcoin spot foi enviado. No momento, o GBTC cobra uma taxa de administração fixa de 2% ao ano, então o desconto de 36,7% pode ser justificado, uma vez que a SEC continua a rejeitar recursos e solicitações de todos os gestores de fundos.

Em essência, o produto de confiança de investimento é muito menos ideal do que um ETF e, até agora, a Grayscale fez pouco para minimizar o impacto sobre os detentores de GBTC.