Tether fortalece suas reservas. Isso silenciará os críticos e acalmará os investidores?
O USDT está sob ataque de vendedores a descoberto. Eles iriam embora se apenas a empresa contratasse uma firma de contabilidade das ‘Big Four’ para auditar seu balanço?
Há um velho provérbio árabe: “Os cães ladram, mas a caravana segue em frente”. Isso poderia resumir a jornada até hoje do Tether (USDT), a maior stablecoin do mundo.
O Tether esteve envolvido em disputas legais e financeiras durante grande parte de sua curta história. Houve processos por suposta manipulação de mercado, acusações do procurador-geral do Estado de Nova York de que o Tether mentiu sobre suas reservas – custando à empresa US$ 18,5 milhões em multas em 2021 – e este ano, perguntas expressas pela secretária do Tesouro dos Estados Unidos, Janet Yellen, sobre se o USDT poderia manter sua atrelagem ao dólar americano. Mais recentemente, os vendedores a descoberto de investimentos “estão aumentando suas apostas contra o Tether”, informou o Wall Street Journal em 27 de junho.
Mas, o Tether resistiu a todas essas tempestades e parece continuar seguindo em frente – como a proverbial caravana. Em 1º de julho, a empresa anunciou que havia reduzido drasticamente a quantidade de papel comercial em suas reservas, o que tem sido um ponto sensível dos críticos há algum tempo.
Abraçando as reservas do Tesouro dos EUA?
Espera-se que as reservas de papéis comerciais da Tether atinjam uma nova mínima de US$ 3,5 bilhões até o final de julho, abaixo dos US$ 24,2 bilhões no final de 2021. A empresa acrescentou que seu “objetivo continua sendo reduzir o número a zero”.
Muitas stablecoins como o Tether são substitutas do dólar americano e devem ser apoiadas 1:1 por ativos líquidos como dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA. Mas, historicamente, até metade das reservas do USDT estavam em papel comercial, que geralmente é visto como menos seguro e mais ilíquido do que títulos do Tesouro. Daí a importância potencial da declaração.
Também levanta questões. Do lado positivo, isso sinaliza uma nova maturidade por parte do Tether, adotando mais uma posição de liderança em favor de “maior transparência para a indústria de stablecoins”, como a empresa declarou em seu anúncio? Ou isso é apenas mais distração e ofuscação, como alguns acreditam, já que a Tether continua evitando uma auditoria mais intensiva, intrusiva e abrangente, em favor de um “atestado” mais limitado em relação às reservas da empresa?
É revelador, também, que os “relatórios de contadores independentes” da Tether sejam emitidos por uma pequena empresa de contabilidade com sede nas Ilhas Cayman, em vez de um grupo de auditoria das ‘Big Four’?
Finalmente, e se os vendedores a descoberto estiverem certos e houver menos garantias do Tether do que aparenta? O que aconteceria com o setor de criptomoedas e blockchain se o USDT, como o TerraUSD Classic (USTC) dois meses antes, perdesse sua atrelagem ao dólar dos Estados Unidos e entrasse em colapso?
Por que o papel comercial é importante
Historicamente, “a preocupação do mercado com o papel comercial do Tether é que o Tether não divulgaria o papel que estava segurando”, disse Bruce Mizrach, professor de economia da Universidade Rutgers, ao Cointelegraph.
Pode haver grandes variações na qualidade de crédito do papel comercial. Isso pode ser mais um problema agora porque “alguns vendedores a descoberto dizem acreditar que a maioria das participações de papel comercial da Tether é apoiada por incorporadoras chinesas endividadas”, informou o Wall Street Journal, uma acusação que a Tether negou veementemente.
Por esse motivo, este último anúncio em que a empresa declarou que “os títulos do tesouro dos EUA agora comporão uma porcentagem ainda maior das reservas da Tether” do que papéis comerciais e certificados de ações de depósito “poderiam ser tranquilizadores para os investidores”, disse Mizrach. No relatório de seu contador de 31 de março “Para o Conselho de Diretores e Administração da Tether Holdings Limited”, as reservas de letras do Tesouro dos EUA eram de US$ 39,2 bilhões, quase o dobro dos US$ 20,1 bilhões de “papel comercial e certificados de depósito”.
Por outro lado, a circulação de stablecoin do Tether pode estar caindo como resultado da queda contínua do setor de criptomoedas. Se for esse o caso, “haverá menos Tether em circulação e, portanto, menos reservas necessárias como resultado do declínio no valor e volume do Bitcoin e outras transações de criptomoedas”, Francine McKenna, professora da Wharton School e editora do The Boletim Dig, disse ao Cointelegraph.
O Tether está realmente virando uma nova folha, então? “As mudanças na composição das reservas não alteram o modus operandi do Tether”, disse Martin Walker, diretor de bancos e finanças do Center for Evidence-Based Management, ao Cointelegraph. Continua a ser uma entidade não regulamentada que é economicamente equivalente a um fundo do mercado monetário ou a um banco. “Os reguladores realmente devem procurar regular atividades economicamente equivalentes na mesma base, relacionadas a criptomoedas ou não.”
Martin também não ficou particularmente impressionado com o atestado de 18 de maio do Tether, ou seja, o Relatório do Contador Independente assinado pela MHA Cayman, uma pequena empresa com sede nas Ilhas Cayman, que observou:
“Consideramos e obtivemos o entendimento dos controles internos relevantes para a elaboração do CRR [Relatório de Reservas Consolidadas] para desenhar procedimentos adequados às circunstâncias, mas não com o objetivo de opinar sobre a eficácia de tais controles internos. Assim, nenhuma opinião é expressa.”
Atestados desse tipo, disse Martin, limitam-se a verificar a composição das reservas em um determinado momento – no caso, catalogar as reservas do USDT em 31 de março de 2022 – mas “para obter garantia real” uma empresa de auditoria deve ter permissão para ir mais fundo, examinando o processo pelo qual os relatórios são gerados, disse Martin. “A declaração de março da MHA Cayman disse explicitamente que eles não tinham opinião sobre os controles em vigor na geração de relatórios”, uma omissão significativa, disse ele ao Cointelegraph.
Enquanto isso, os investidores fizeram apostas contra o Tether no ano passado, e o ritmo acelerou desde o colapso de maio do TerraUSD, a stablecoin algorítmica, com mais fundos de hedge se juntando aos shorts, de acordo com o Wall Street Journal. O USDT perdeu brevemente sua paridade com o USD durante o fiasco do Terra, caindo para US$ 0,95 antes de se recuperar totalmente.
Auditoria Big Four: Uma solução eficaz?
Recentemente, John Reed Stark, advogado da SEC por 18 anos, sugeriu no Twitter que uma maneira “rápida/eficaz/garantida” de o Tether reprimir os vendedores a descoberto seria “envolver uma firma de contabilidade ‘Big Four’ para realizar uma auditoria que encontre um balanço sólido como rocha.”
“É uma coisa tão fácil de resolver”, explicou Stark, presidente da John Reed Stark Consulting LLC e ex-chefe do Office of Internet Enforcement da SEC, mais tarde explicou ao Cointelegraph. Além disso, é “risível” que uma empresa com a capitalização de mercado da Tether – US$ 66 bilhões em 10 de julho, de acordo com a CoinMarketCap – esteja usando uma pequena empresa de auditoria nas Ilhas Cayman para seus “atestados”, que, a propósito, não são substituto para uma auditoria, em sua opinião.
Uma auditoria Big Four tem algum peso na SEC, e muitas empresas maiores “querem ser auditadas por uma empresa Big Four”, porque torna sua empresa mais atraente para investidores e outros. No caso das reservas do Tether, “não sabemos quais são os ativos”, acrescentou Stark.
Uma fonte sugeriu que uma empresa Big Four pode não querer aceitar a Tether como cliente, dada sua controvérsia e opacidade, mas “acho que eles aceitariam o compromisso”, comentou Stark. Mas, se eles recusassem, isso por si só seria uma bandeira vermelha, um sinal de que “a empresa estava realmente com problemas”, disse ele.
McKenna não acredita que um grupo contábil gigante faria uma diferença significativa agora, no entanto. “Realmente não importa qual firma assina o parecer, pois não é uma auditoria, mas uma validação de informações que é baseada em representações da administração.” A empresa de contabilidade está limitada às informações que a Tether está compartilhando com ela, em outras palavras – e realmente não importa nessas circunstâncias se a empresa de contabilidade é pequena ou grande.
Nesse sentido, uma firma de contabilidade menor “poderia fazer um ótimo trabalho em uma auditoria de escopo mais completo se seu parceiro tivesse integridade e insistisse que nenhum valor é entregue apenas verificando um saldo discreto em relação aos relatórios da administração em um dia no final de cada trimestre e em seguida, entregar esse relatório 90 dias depois.”
Créditos por sobreviver ao rebaixamento?
Em sua declaração de 19 de maio, a Tether observou que “manteve sua estabilidade por meio de vários eventos de cisne negro e condições de mercado altamente voláteis” e “nunca deixou de honrar um pedido de resgate de qualquer um de seus clientes verificados”. A empresa não deveria ser elogiada pela resiliência demonstrada durante a recente queda do mercado de criptomoedas e outras anteriores?
“A Tether respondeu à crise dos ativos digitais reduzindo a oferta em mais de US$ 15 bilhões”, disse Mizrach. “Eles parecem estar tentando tornar suas garantias mais líquidas. Ambos são medidas razoáveis a serem tomadas em uma crise.”
McKenna, por outro lado, não consegue elogiar uma empresa por simplesmente honrar seus pedidos de retirada. Este é apenas “o mínimo esperado por clientes que confiam em um corretor para executar seus negócios, custódia de seus ativos em conta e honrar seus pedidos de transferência de fundos em tempo hábil”, disse ela. “Você não deve esperar aplausos por não ser explorador, fraudulento ou ainda não ter falido.”
Em outros lugares, o Tether vem perdendo terreno para seu concorrente mais próximo, o USD Coin (USDC), e foi relatado recentemente que o USDC pode estar “no caminho de derrubar o Tether USDT como a principal stablecoin em 2022”. A capitalização de mercado do USDC aumentou 8,27% desde maio, enquanto o USDT despencou mais de 19%.
Às vezes parece que todos os poderes estão dispostos contra o Tether, mas a stablecoin continua popular em muitas partes do mundo, incluindo a Ásia, especialmente entre aqueles sem contas bancárias ou acesso ao USD. “Eu me pergunto o que o libanês ou nigeriano médio que confia no Tether como um instrumento de dólar pensaria desses vendedores a descoberto super-ricos que estão tentando destruí-lo para seu próprio ganho financeiro”, twittou Alex Gladstein, diretor de estratégia da Human Rights Foundation.
A empresa, por sua vez, parece se ver como líder responsável do movimento stablecoin. Seu anúncio de 1º de julho trazia a afirmação de que o movimento recente da empresa “solidifica sua posição como a stablecoin mais transparente” – embora talvez a empresa esteja exagerando aqui? Mizrach disse ao Cointelegraph:
“Quando o Tether – ou qualquer outra stablecoin – fornece um detalhe no nível CUSIP de suas garantias e domicilia os ativos em uma instituição segurada pelo FDIC, eles podem fazer essa reivindicação.”
Um número do Comitê de Procedimentos Uniformes de Identificação de Títulos (CUSIP) é um número de identificação exclusivo atribuído a ações e títulos registrados, e os CUSIPs forneceriam detalhes granulares sobre as reservas que respaldam a stablecoin do USDT.
Questionado se o Tether se reformou, o ex-advogado da SEC, Stark, disse que geralmente não é uma boa prática acreditar apenas na palavra de uma empresa: “Confiar, mas verificar é a frase operacional aqui”. Ou, como ele disse em 28 de junho, “Sem uma auditoria adequada, tudo o que o CFO da Tether diz é apenas barulho”.
“Sempre volta à vida”
No infeliz evento de que o Tether implode – como alguns críticos antecipam, mas que é mera especulação neste momento – o que isso significaria para a maior indústria de criptomoedas e blockchain? De acordo com Martin:
“O colapso do Tether teria um efeito bastante devastador, mas a indústria de criptomoedas é um pouco como o vilão dos filmes de terror. Ele sempre volta à vida na sequência, não importa como seja destruído.”
“Tether é fundamental para manter qualquer confiança no setor de criptomoedas e blockchain”, disse McKenna. “Se o Tether entrar em colapso, eu arriscaria que tudo acabou, exceto as queixas e muitos apelos fúteis aos reguladores e tribunais.”
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