Stablecoins sob escrutínio: USDT representa ‘papel comercial’
As stablecoins são realmente estáveis? A cesta de ativos de reserva de Tether levanta sobrancelhas quando uma nova rodada de debate sobre o lastro começa.
O mercado de stablecoins tem crescido exponencialmente e, na semana passada, Eric Rosengren – presidente do Federal Reserve Bank de Boston – pareceu levantar uma bandeira de advertência.
“Há muitas razões para pensar que stablecoins – pelo menos, muitas das stablecoins – não são realmente estáveis”, disse ele em comentários perante o Fórum Oficial de Instituições Monetárias e Financeiras, expressando preocupações de que “uma futura crise [financeira] poderia facilmente ser acionada à medida em que se tornam um setor mais importante do mercado financeiro, a menos que comecemos a regulá-las.”
Além disso, em uma apresentação de slides, o CEO do banco referiu-se ao Tether (USDT), o emissor da stablecoin dominante, observando que sua cesta de ativos de reserva se parece muito com um “fundo prime muito arriscado” – o tipo que teve problemas nas últimas duas recessões.
Rosengren estava certo em chamar a atenção do Tether por seus ativos de reserva, que incluem papel comercial, títulos corporativos, empréstimos garantidos e metais preciosos? O crescimento parabólico de stablecoins poderia realmente desestabilizar os mercados de crédito de curto prazo, e o setor de stablecoins seria melhor servido por reservas e auditorias mais rigorosas?
Além disso, dado que o Tether continua sendo o participante dominante no mercado global de stablecoins, o que aconteceria se ele vacilasse – poderia derrubar o mercado de cripto junto com ele? Como mostra o gráfico abaixo usado na apresentação de Rosengren, a capitalização de mercado das stablecoins em relação aos fundos mútuos prime do mercado monetário sob gestão agora excede 20%.
Francine McKenna, professora adjunta da Kogod School of Business da American University, entende a preocupação de Rosengren. Ela disse ao Cointelegraph que esses novos fundos de stablecoin são, em certo sentido, “intrusos” nos mercados de crédito de curto prazo tradicionais e que o presidente do Fed de Boston e seus pares podem estar percebendo que “de repente não temos mais nossos dedos em todos os alavancas.”
As Stablecoins comandam o mercado cripto?
Stablecoins estão afetando os preços do crédito de curto prazo agora, mas esses instrumentos podem sair do mercado com a mesma rapidez. Em meados de junho, uma “corrida” ao protocolo Iron Finance, por exemplo, fez com que o preço de sua stablecoin IRON saísse do lastro e esmagou seu token nativo, TITAN, em quase 100%, impactando o investidor Mark Cuban, entre outros.
Rohan Gray, professor assistente da Faculdade de Direito da Universidade Willamette, disse ao Cointelegraph que se o Tether entrar em colapso, isso poderá ter efeitos terríveis no criptoverso:
“O Tether ainda é um dos pares de ativos mais amplamente negociados para quase todas as outras criptomoedas e fornece uma grande quantidade de liquidez para o setor. Então, sim, uma queda no Tether teria efeitos significativos para o resto do ecossistema.”
A Circle e algumas outras stablecoins começaram a ganhar participação de mercado do Tether, “Portanto, é definitivamente possível que alguma outra stablecoin se aproveite dessa brecha, mas mesmo sem o Tether, o resto da indústria cripto permanece construída sobre uma base de stablecoins”, ele adicionou.
A controvérsia perseguiu o USDT durante grande parte de sua curta história e, em fevereiro, o Tether e sua afiliada Bitfinex concordaram em pagar ao estado de Nova York R$ 93,4 milhões por deturpar o grau em que o USDT era garantido por colateral fiduciário.
“As afirmações da Tether de que sua moeda virtual era totalmente respaldada por dólares americanos em todos os momentos era uma mentira”, disse a procuradora-geral do Estado de Nova York, Letitia James, ao anunciar o acordo, que também exige que a Tether e a Bitfinex apresentem relatórios trimestrais obrigatórios sobre as reservas do USDT – o primeiro deles foi resumido no conjunto de slides de Rosengren.
No entanto, nem todos foram tranquilizados pelo relatório do USDT de março. O fato de os papéis comerciais representarem metade (49,6%) dos ativos foi motivo de preocupação. “O fato de a Tether deter tantos papéis corporativos e títulos corporativos é um grande problema”, disse Gray ao Cointelegraph, acrescentando: “Ninguém sabe o que é, e está completamente em desacordo com sua afirmação de que eles só investiram em dinheiro ou ativos semelhantes a dinheiro.”
Um “equivalente de caixa” deve ser algo especialmente “líquido sem incertezas de mercado”, McKenna explicou ao Cointelegraph: “O papel comercial não é genérico. Existem todos os tipos de papel comercial. ” Ela disse que não é como nos velhos tempos, quando as pessoas diziam que os papéis comerciais da General Electric eram “tão bons quanto ouro”. Hoje, “Você tem que ver quem é o emissor”.
“O USDT tem sido um grande ponto de interrogação desde o seu início”, disse Sidharth Sogani, fundador e CEO da empresa de pesquisa Crebaco, ao Cointelegraph. Se a Tether está investindo ativos em algo diferente de dólares americanos, o que acontecerá se esses ativos – por exemplo, metais preciosos ou títulos corporativos – caírem de preço? “O USDT perderá seu valor?” Além disso, como os ganhos estão sendo distribuídos? Os usuários do Tether presumivelmente possuem os títulos e commodities que sustentam o stablecoin, “Portanto, os juros ganhos são direitos dos usuários”, disse Sogani.
No entanto, nem todo mundo tem problemas com o Tether atrelar seu token a uma cesta que inclui papel comercial. “Para mim, não há nada inerentemente errado com uma moeda estável – USDT ou não – detida ou lastreada por papel comercial, em vez de ser 100% lastreada por uma moeda fiduciária específica ”, disse Sean Stein Smith, professor assistente do Departamento de Economia e Negócios do Lehman College, ao Cointelegraph.
Dito isso, Stein Smith reconheceu potenciais “complicações” que poderiam surgir – uma “corrida” na stablecoin poderia desestabilizar uma parcela específica do mercado de papel comercial, por exemplo. Ou, inversamente, se o mercado de papel comercial “paralisar”, isso poderia interromper os resgates daquela moeda estável em particular.
Melhor auditoria?
Uma auditoria regular das reservas de Tether por uma firma de contabilidade das Quatro Grandes melhoraria sua posição em relação à questão do “lastro”? “Auditoria regular ajudaria absolutamente”, disse Stein Smith, “tanto para aumentar a confiança no lastro do USDT, quanto para criar padrões específicos de cripto que poderiam ser adotados por outros emissores de moeda estável no futuro.”
Mas outros não têm tanta certeza. A USD Coin (USDC), segunda principal stablecoin, faz com que a Grant Thornton LLP confirme que possui reservas suficientes em dólares americanos todos os meses, por exemplo. Isso é frequentemente citado como uma abordagem melhor, mas mesmo isso tem sérias limitações, na opinião de McKenna. Tudo o que realmente está acontecendo, explicou McKenna, é uma verificação mensal do saldo bancário do emissor. Dois minutos depois de o auditor examinar o extrato bancário, o emissor da stablecoin poderia simplesmente transferir fundos para outro lugar.
Qual é a resposta então? De acordo com Mckenna, são contas de garantia – ou seja, “fundos de clientes segregados, como corretores/negociantes, são obrigados a ter.” Em qualquer caso, “Existem muitas maneiras de amarrar dinheiro para que ele não possa ser tocado.”
Em outro lugar, outro ponto crítico para as pessoas é o fato de que, de acordo com a próprio Tether, apenas 2,9% do lastro de ativos do USDT é em dinheiro, o que levou alguns a dizer que o Tether está agindo como um banco – mas sem estar sujeito a uma regulamentação pesada de banco.
“É bastante claro olhando para a composição das reservas – uma pequena proporção das reservas é dinheiro em conta nos bancos – que a Tether está operando como um banco, mas sem nenhuma divulgação normal”, Martin Walker, diretor de bancos e finanças no Center for Evidence-Based Management, disse ao Financial Times.
Enquanto isso, toda a publicidade sobre as reservas provavelmente não está ajudando a stablecoin a atrair novos usuários. De acordo com o CoinMarketCap, a capitalização de mercado do USDT quase não mudou no mês passado. Com stablecoins lastreadas em dólares americanos, a capitalização de mercado é um bom indicador para a oferta total porque cada moeda está muito próxima de US$ 1,00. Enquanto isso, USD Coin e Binance USD (BUSD), os concorrentes mais próximos da Tether, aumentaram sua capitalização de mercado substancialmente durante este período – 10% e 12%, respectivamente, desde o início de junho.
O Cointelegraph convidou a Tether/Bitfinex a comentar sobre a ideia de que parece estar perdendo terreno para seus concorrentes, mas não obteve resposta.
E se o USDT vacilar?
Não há sinal de qualquer colapso iminente do USDT, mas dado o domínio contínuo do mercado de Tether, tal evento é muitas vezes um assunto de conversa – como uma questão de especulação. Sogani disse à Cointelegraph:
“Os pares BTC/cripto seriam mantidos, mas ainda haveria um banho de sangue. Eu acredito que o mercado perderia entre 10 a 15% – a oferta circulante de USDT é de US$ 64 bilhões agora – em capitalização de mercado e uma correção repentina de até 35% poderia ser vista se o USDT colapsasse, pois isso provocaria um pânico.”
Stein Smith, por outro lado, não concorda que stablecoins em geral, ou USDT especificamente, representam uma grande ameaça à estabilidade financeira ou ao ecossistema cripto. “Se stablecoins realmente representam um risco sistêmico global, por que tantos bancos centrais estão experimentando e implantando moedas digitais de banco central – que são, em um nível básico, stablecoins emitidas pelo governo”, disse ele, acrescentando:
“Se o Tether colapsasse, certamente haveria alguma volatilidade e manchetes prevendo o‘ fim do mercado cripto’, mas não derrubaria todo o setor.”
STABLE Act é necessário?
Em outros lugares, a regulamentação de stablecoins pode estar chegando, pelo menos se certas iniciativas forem bem-sucedidas. “É importante que, quando uma stablecoin indexada em moeda fiduciária for emitida, ela seja regulamentada”, disse Sogani, “ou então será como criar valor do nada para continuar comprando mais criptomoedas, especialmente Bitcoin. Uma vez que stablecoins são centralizadas na maioria dos casos, regulamentações estritas devem estar em vigor devido à falta de transparência.”
O mercado de stablecoins também está fragmentado globalmente, pois diferentes organizações têm suas próprias stablecoins, e muitas stablecoins estão disponíveis em várias cadeias. O USDT, por exemplo, está disponível como um token ERC-20 na Ethereum, um token TRC-20 na Tron e um token BEP-20 na Binance Smart Chain e também pode ser usado através da Omni Layer no Bitcoin (BTC), o que torna a auditoria mais difícil.
“A Stablecoin é essencialmente um banco livre não regulamentado que emite depósitos. No entanto, o free banking nunca funcionou no passado, mesmo nos casos em que o governo exigia lastro”, O professor de finanças da Yale University, Gary Gorton, recentemente apresentou junto à opinião que “É necessário haver um lastro confiável para a Stablecoin, pois agora elas podem ser executados sem qualquer entidade supervisionando-as”
“O setor poderia lucrar com mais regulamentação”, disse Gray, da Universidade Willamette, à Cointelegraph. Gray ajudou a redigir o Stablecoin Tethering e Bank Licensing Enforcement (STABLE) Act, que foi introduzido na Câmara dos Representantes dos Estados Unidos em dezembro de 2020. O STABLE Act exigiria, entre outras coisas, que os emissores de stablecoin dos EUA obtivessem alvarás bancários e aprovação prévia do Federal Reserve, da Federal Deposit Insurance Corporation e da apropriada agência bancária em sua jurisdição.
Ao todo, as stablecoins explodiram recentemente e, como resultado, estão atraindo mais atenção dos reguladores financeiros. O Tether fica no topo da pirâmide de stablecoins, mas as questões permanecem sobre se todas as stablecoins baseadas em fiat são realmente lastreadas um a um, disse McKenna. “Se eu precisar de dinheiro para honrar os resgates ou pagar impostos, vou receber dólar por dólar?”
Afinal, quando os fundos do mercado monetário “perderam o US$ 1 ” durante a crise financeira de 2008 – ou seja, quando o valor líquido dos ativos caiu abaixo de US$ 1 – foi porque esses fundos investiram em derivativos, papel comercial e outros ativos repentinamente ilíquidos. McKenna concluiu: “Sim, há motivos enormes para o Fed e seus presidentes se preocuparem”.
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